万华化学于8月24日晚发布了其2026年中期财报，数据显示公司在2023年上半年实现营业收入1193.16亿元，较去年增长了31.26%。归属于母公司的净利润达到100.63亿元，同比激增64.35%。此外，万华化学还公布了中期分红方案，向每10股派发现金红利8.10元，合计派现25.36亿元。自公司上市以来，累计现金分红已超过566亿元。这份优异的业绩得益于聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等三大业务板块的强劲表现。上半年，受国际局势紧张影响，全球化工原料价格整体上升，许多海外工厂由于原材料短缺和物流问题出现了供应不稳定，使得国内企业尤其是万华化学获得了难得的发展机遇。

然而，万华化学的竞争优势不仅仅体现在聚氨酯业务上，近年来公司还成功布局电池材料市场，成为新的增长点，其背后的战略逻辑值得关注。万华化学的历史可以追溯到1978年，那时建立的烟台合成革厂引进了日本的MDI生产线，但核心技术最初掌握在外方手中，导致工厂规模受到限制。进入九十年代，随着国内化工市场逐渐开放，而进口价格仍然高企，合资的道路受阻，烟台的技术团队在旧设备上不断尝试，最终在九十年代中期成功获得MDI工艺的自主知识产权，使中国成为全球少数掌握该技术的国家之一。

此后，万华化学经历了多次变革：1998年进行股份制改革，2001年在上海证券交易所上市，2011年收购匈牙利的宝思德化学，2013年更名为万华化学集团，2018年实现整体上市，逐步成长为全球化工新材料领域的领导者。财报显示，上半年聚氨酯业务实现收入449.57亿元，石化业务477.38亿元，精细化学品及新材料业务225.48亿元，三者所占比例分别为37.68%、40.00%和18.90%，其中新材料业务增长接近44%。

关于产品价格，纯MDI的平均价格约为每吨21600元，聚合MDI约为16500元，TDI为16300元。尽管上游原材料纯苯和石脑油的价格同比分别上涨了约22%和超过30%，但万华化学的整体营业成本增速仅为26.32%，仍低于营收增速。这表明，万华在全球MDI行业具有显著的成本优势。据行业统计，全球MDI总产能约1500万吨，主要的市场参与者仅有十家左右，而万华的市场份额已超过三分之一，位于全球成本曲线的最左端。这种成本优势使得万华化学在价格低迷时期仍能维持较高的盈利水平，而一些海外竞争对手则面临持续亏损。

万华的福建TDI二期装置预计将在2025年8月投产，总产能将扩大至144万吨，并计划在2026年再增加60万吨的产能。这种逆势扩张的策略也引起了海外行业的关注，2025年2月，巴斯夫和陶氏联合进行了针对中国MDI产品的贸易保护申请，控告存在超过300%的倾销行为。此外，万华化学还计划在2025年6月对烟台乙烯一期装置进行停车改造，预计在2026年1月复产后能够实现原材料在乙烷和丙烷间灵活切换，从而降低单吨成本超过千元，这也是石化板块盈利改善的重要因素。

聚氨酯和石化这两大核心业务为万华化学提供了稳固的基础，而电池材料则是公司近年来新近发力的增长领域。2023年半年报显示，万华化学集团旗下的电池科技公司上半年营收为96.06亿元，净利润为2.19亿元，主要产品包括磷酸铁锂、硫酸盐、磷酸铁、硅基和石墨负极等电池材料及相关的胶粘剂系统。公司在电池材料领域的扩展速度颇为迅猛。据公司在业绩发布会上提到，烟台海阳一期10万吨的磷酸铁锂项目预计于2026年3月建成投产，并且二期和三期的各20万吨产线也正在同步建设，计划在年底前完成，整个海阳基地的总产能将达到50万吨。此外，莱州一期32万吨的项目也已开工，同样计划在年底前投产。

根据赶碳号的数据，结合四川眉山、匈牙利宝思德在建产能，万华化学的磷酸铁锂产能规划接近130万吨，仅在2026年这一年就将增加82万吨的产能。相比之下，目前市占率领先的湖南裕能现有产能约99.45万吨，预计2025年的产能利用率高达113.76%。同时，万华还延伸布局至负极材料、锂盐以及上游的磷矿项目。具体来说，烟台海阳绿电产业园规划了30万吨的石墨负极产能，眉山也在推进12万吨的新型负极材料项目，滨州的碳酸锂项目以及与大中矿业共同开发的锂盐项目和与兴发集团合资的磷矿项目也在陆续实施中。

今年6月，万华化学的电池科技及电池产业两家子公司完成了增资，注册资本分别增至49亿元和40亿元。此外，公司还通过万华电池参股的六国化工，将共同建设28万吨的精制磷酸产能，强化其在磷源环节的布局。这一轮扩张主要依靠企业自身的现金流支持。自2017年进行定向增发以来，万华化学并未通过资本市场筹集资金，2019年的资产重组也未直接募集现金，而是凭借经营现金流及低利率债券来推动项目建设。今年3月发行的18亿元绿色科技创新债券，利率仅为1.79%。截至今年一季度末，万华的资产负债率约为64.32%，较去年末略有上升，但总体仍在合理范围内。

不过，电池材料市场的竞争非常激烈，行业内产能过剩、价格战时有发生，万华大规模进入该领域后仍需时间来验证，能否复制在MDI领域的成功及其成本优势，依然是市场关注的焦点。